3月31日，宽桥金融首席投资官唐弢先生应邀参加中欧昆山企业家联合会投资金融论坛会，在会上发表《新周期的资产配置与风险控制》主题演讲，通过自身投资实践分享自己对新周期的投资与风险控制的体会与心得。以下将当天的精彩演讲内容整理分享给大家。

我将自己过去21年的投资人生分为了3个阶段，分别是蓄势、爆发、细水长流；随着投资经历的不断丰富，人生阶段在不断递进，我们对投资风险的喜好也在不断改变，从最早的“无风险意识”到“感受到风险，开始反思”再到“厌恶风险，控制风险”。当然我们对投资风险的喜好的变化，更重要的还和“年龄”，经济环境和周期的变化有关。

新周期对我们简单来说是大量新名词的出现，比如“供给侧改革”“中等收入陷阱”“修昔底德陷阱”等；我们对新周期的体会就是高波动、高不确定性。

我用一个去年在网上流传的一个段子“唐山地区钢材限产政策调整”作例子，上午发文件要求限产，中午就把文件收回去了，这说明政策的变化非常快。这种变化我们应该如何面对，假如你是长期投资，没有流动性，没有灵活性，风险就非常大。

最近还有个新名词叫“滴灌”，我们要被“滴灌式放水”；我旁边的朋友被滴灌了，我在这里已经渴死了 ，我怎么跑到“被滴灌的地方”去，就要靠流动性和灵活性，没有灵活性你就死在旁边了。我可能没有办法去证实这个事情的真实性，但我相信大家对这个事情肯定有自己的体会

另一个年初在网上流传很广的段子，中金在2018年底对2019年作出了10大预测，结果错了9个半，而且更不靠谱的还有一堆；事实上，2018年年初几乎所有的投行对2018年的预测都是错误的。我举这个例子不是想说明我们的主流投行很不专业，；我认为这个段子只能说明一个问题：我们的经济和政策变化太快了，做长时间的判断越来越难，准确率越来越低，即使是顶级的专业投行也很难。我们应对的方法应该是什么呢?应该是观察、判断，不断的修正，不断的调整。

就像股市一样，2018年一整年的大熊市，今年3个月就差不多修复了。这种情况以往是很难看到的，这是为什么呢？市场不一样了，新周期。

为什么我会来讲风险呢？其实我在中欧也算是老校友了，差不多10年了。我和很多中欧的同学经常会讨论投资，我感觉我们很多中欧同学的风险意识并不强。这是为什么？因为我们中欧同学都比较成功，都是顺风顺水；以前是这样，但现在是新周期，不一样。包括我们在2011年刚入学的时候，我们有刚创业的同学发生了极端的风险，后面发现基本人寿保险都没有，其实我认为这就是对风险意识的淡漠和缺失。还有我们现在的中欧校友在谈投资的时候，很多时候只谈这个项目做成了能赚多少，大多都在谈梦想，不太愿意提风险。所以今天和大家来特意分享一下对风险的意识。

所以我认为我们投资之前，首先要考虑风险；你做这次投资可能会出现的最大的亏损是多少?然后，在这个整个过程中，你心脏承受的压力是多少？你在抵抗这些压力，你所获得回报是多少？ 这就是后面的夏普比率和索提诺比率

风险也许没有办法做到完全量化，但是你一定要考虑，一定要知道你的投资风险有多大。 就比如说，你坐赛车或公交汽车，你期望的速度是不一样的，因为你承受的压力是不一样的。

这是最近发生的一些风险事件。第一个是广发的所谓“海外并购对冲基金”。对冲基金的概念比较广，严格来说，对冲基金应该是选择不相关或者负相关的资产来对冲，但这种“对冲基金”应该说什么基金都不是，泛称为对冲基金，风险是比较高的。

第二个是一个女中产买了7款所谓的“固定收益产品”，结果5款爆仓，也就是接近颗粒无受，濒临破产。这位投资者她做到了分散，也就是说她选了七款不同的“固定收益类产品”，但是她选的都是同类型的“固定收益产品”，这些产品本身的相关性非常强，一旦有问题，全都出问题，那就没有达到分散的效果。

另外包括这个团贷网。我们的概念中认为贷款它是固定收益，是个风险比较低的东西，包括我们讲的固定收益信托，它也是一个固定收益的产品。但事实上在中国，因为法制、或者是管理人的专业水平，或者是专业素养的缺失，其实这种产品的风险，甚至超过股票，至少股票你还可以在市场上逃得掉，这种产品一旦出问题，你逃都逃不掉，而且是100%没有。所以呢，我们在投资的时候，对产品的风险你是不是完全识别到，你的评估是不是正确，这个很重要。

最后这个是在我们江苏这边的阜兴集团。它这个投资是什么，它是私募基金。但这个不是证券私募基金，他是股权私募基。他用股权投资基金来投资了股票，最后用来做什么了？它用来股市坐庄，集中持有一俩支上市公司股票，去抬股票。当然是在去年出现这种极端去杠杆的时候，它就爆掉了。所以我们在选择产品的时候，不要被它的名字迷惑，我们要去看它背后的投资策略是什么，要分析他的底层资产。

最后我要讲的是，新周期是高波动、高风险的。也就是说新周期最重要的一个特点是风险增加，系统性风险增加。应对这种高风险的波动最有效的策略是什么呢？——增加资产的流动性和分散度，做资产配置。

这是用我们自己的产品做成组合的效果，当然里面的比例不能说，因为我们是阳光私募，不能披露收益。但是大家可以看到波动会大大低于指数，收益率也还不错。

所以这个我要告诉大家的是什么呢？要做分散，要做配置。分散和配置的最基本原则是什么呢?是不相关或负相关，你如果都是一样的东西，那么你的配置是没有什么意义的。

这是中金2018年底给出的2019年资产配置建议：均衡比例超配利率债和黄金，标配信用债和股票，低配房地产和商品。

其实我出来之前，我们的经理和我讲，老板不能这么讲，因为现在股票和以前不一样，股票这么火爆，应该多配股票。但是我说我们仍然应该坚持，因为越是火爆，越是风险大。特别要提醒有一点我是很认同的：应该降低房地产的比例。因为我们同学本身房地产占的比例不低，再加上这几年的增值，房地产资产的比例在你自身资产中的比例更高了，所以即使你不调整你的资产配置比例，你也要降低房地产的比例，而且目前房地产资产的流动性下降和收益率空间下降也是大概率。

为应对新周期，我们从2012年开始转型量化投资，我们深刻认识到量化投资是聪明者的胜利之道。为什么这么说呢？ 一个是现在做的最多的数字化，量化是投资的数字化。为什么能数字化了？原因是有大量的数据成为现实，高速的计算机成为现实。量化投资只是把我们以前的投资逻辑变得更加理智更加细致。

包括我们做PE的时候，经历过风险之后，我最后认识到：要做成一件事情非常难，但要做败一件事情很容易，影响一件事情失败的因素太多了。所以我们人往往会偏向于选择能让我们成功的事情去做，往往会忽略风险。但是量化可以让你避免这种情绪化的影响。

最大的特点是什么呢？高稳定性，因为他是建立在大量的数据策略里，所以他比人稳定性高得多。

还有一个是纪律性非常强，我们是2015年3月份发产品的，到5月我们的产品收益已经非常高了。股灾出现之后，政府不断救市，但是我们依靠数据，坚决降低仓位，所以我们2015年还是有非常不错的收益。我可以讲说如果我们是人为的操作，我不可能能做的到的，因为我周边90%的朋友跟我说没有问题；所以呢，我就体会到量化的纪律性非常重要。

还有一个就是高分散。我们不看个股，你问我个股，我根本不知道；还有就是我们一个投资组合基本持股在50-120支，因为分散，所以我们的流动性非常好，不会出现阜兴那样一买就涨，一卖就跌。

另外就是我们的策略多样性，多样性我可以举几个例子给你们说明。

这个产品宽桥阿尔法1号是我们的中性策略。最近一年最大回撤2.54%，也就是说，在任何时候你买这个产品，你可能出现的最大亏损是2.54%。去年的指数大跌了30%—40%，我们去年是正收益。为什么我们能做到这一点呢？其实这个收益来源于选股，我们长期对冲了市场的上涨和下跌，也就是说市场的上涨和下跌和我们没有什么关系。大家可以看曲线，去年跌的时候和我没有关系，涨的的时候也没有什么关系，所以呢我给它的广告词是：处乱不惊，细水长流，于无声处听惊雷！这个产品流动性非常好！

宽桥名将2号呢，大家可以看，去年熊市的时候我们也是正收益；今年市场起来，我们也跟上了，所以叫：熊市不跌，牛市不落，牛熊皆有利！实际上这个产品里有股票也有商品，做到了分散！

第三个是商品策略，宽桥管理期货1号做的是全球的商品。它的特点是什么呢？就是和股市没有什么相关性，它能做多也能做空，涨也好跌也好，只要我们判断正确，都能赚钱。所以叫无关股市冷暖，多空皆能自如，全球自由市场，赢我英雄本色！

这个产品最近去年同行业排名前1%，那为什么我们不披露我们是前几名呢？很多人说它是排前十名等等，因为这个市场是依据收益来排名的，收益率排名的问题在它不披露风险。这是市场上很多人面临的问题，不考虑风险只考虑收益率，这是非常危险的，所以永远有人冲在最前面，因为它回撤的时候可能是80%-90%，它的回撤非常大。所以这个不是我们要做的，我们一定要保证投资人少量的亏钱，保证他的心脏承受的了。

讲了这么多，讲到投资和风险。我们应该如何投资？

有人喜欢风险，有人厌恶风险。比如像我就是典型的厌恶风险；但是也有很多人可能因为资产规模比较大或抗风险能力比较强，喜欢高风险。所以萝卜白菜各有所爱，没有对错。只有选择你最合适的。但做投资之前一直要明确自己能承受多大的风险，投资的风险有多大。所以我建议大家投资之前问自己俩个问题：

1、你能承受的最大亏损是多少？

2、风险确定的情况下，你期望的收益是多少？

最后我演讲的总结是：要有风险意识，投资首先要评估风险；高风险周期，要分散投资、增加流动性、要资产配置。谢谢大家！

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